安井食品:猪瘟事件影响消退


安井食品发布2019年中报,2019年上半年实现营业收入23.36亿元,同增19.9%,归母净利润1.65亿元,同增16.0%,扣非归母净利润1.49亿元,同增20.7%。单季度来看,2019年第二季度营业收入12.39亿元,同增25.1%,归母净利润1.00亿元,同增13.9%,扣非归母净利润8956万元,同增19.0%。2019年上半年公司经营活动现金流量净额8930万元,同增214.3%,现金流表现良好。19年上半年业绩整体符合预期。
 
一、第二季度收入环比提速,猪瘟事件影响消退
 
分产品来看,2019年上半年公司面米制品收入6.39亿元,同增25.6%;肉制品收入5.94亿元,同增4.9%,年初非洲猪瘟事件影响逐步消退,3月份恢复正常生产后肉制品第二季度收入增速环比回升;鱼糜、菜肴类制品收入分别为8.74、2.23亿元,同增23.7%/35.5%,菜肴类制品保持较快增长。分渠道来看,经销商渠道收入19.89亿元,同增22.5%,第二季度有所提速;商超渠道收入2.89亿元,同增2.2%,第二季度增速下滑主要系Q1商超渠道提前对账所致,公司坚持B端为主渠道策略不变;分区域来看,公司不同地区促销政策和节奏季度间有所差异,2019年上半年东北、华北地区收入2.38、2.64亿元,同增48.9%、40.6%,主要系渠道连续下沉叠加辽宁工厂产能提升所致,华东、华南、/西南地区收入分别12.78、1.77、1.16亿元,同增12.8%、13.2%、12.3%,草根调研反馈,华东地区整体增速稳健,尤其面点类产品在福建、上海、江苏等地单品销量排名靠前;西北地区收入5868万元,同增22.3%。2019年上半年末公司经销商数量662家,较年初增长44家。
 
二、规模优势带来盈利能力稳定
 
2019年上半年公司毛利率25.5%,同比下降1.2pcts,其中第二季度毛利率24.7%,同比下降1.6pcts,预计第二季度肉制品成本因素有所显现,但针对猪肉成本上行压力,公司积极调整产品结构,在去年下半年提价降促基础上动态调整,成本应对办法多样。费用率方面,销地产模式下产能逐步达产,规模优势稳步显现,2019年上半年销售费用率12.0%,同降1.1pcts,其中广宣、促销进场及物流费用均控制良好。综合来看,2019年上半年公司净利率7.1%,同比下降0.2pct,其中单第二季度净利率为8.1%,同比下降0.8pct,在去年高基数之下表现良好,印证了我们年初以来一直强调对于公司成本压力不应过度担忧的判断。
 
三、再发行可转债,意在加快产能全国化布局
 
公司首期5亿元可转债7月已完成转股及赎回,本次公司公告拟发行总额不超9亿元可转债,分别投入湖北15万吨、河南10万吨和辽宁4万吨速冻食品项目。我们认为,公司正处于产能全国布局的关键节点,近年来公司连续加快产能扩张,四川工厂陆续新增产能,泰州及辽宁工厂技改增量,4月变更可转债募投项目,新增无锡民生7万吨速冻食品项目,全国化布局积极推进,我们维持公司未来3年15%-20%产能释放增速预期。本次转债发行规模高于上期,后续若转股带来一定业绩摊薄,但现阶段公司加大资本性投入很有必要,为后续产能释放及规模优势建立夯实基础。
 
四、投资建议
 
上半年公司业绩表现稳健,消除万达娱乐对于猪瘟事件及成本压力带来影响的担忧,我们继续看好公司凭借稳健进取管理能力、领先供应链管理能力,强化龙头竞争优势和规模效应,盈利能力有望稳步提升。考虑转股因素,我们略调整公司2019-2021年摊薄后EPS为1.40、1.71、2.08元,对应PE为34、28、23倍,考虑规模成长路径清晰及增久远未到顶,给予明年35倍PE,上调12个月目标价至60元,维持“强推”评级。

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责任编辑:食品网

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